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	从“股东”中心到“企业家”中心 * 公司治理制度变革的全球趋势 [摘要]“同股不同权”股票的发行长期以来被认为是与“ 一股一票”的“同股同权” 相比，不利于投资者利益保护的股权设计。然而，近二十年来，伴随着第四次工业革命浪潮的深入，越来越多的互联网相关企业选择发行A B 双重股权结构股票上市。来自中国的阿里通过合伙人制度，腾讯通过“大股东背书”模式变相实现了“不平等投票权”股票的发行。公司治理制度变革由此出现从传统的股东中心向企业家中心的全球变革趋势，在股权结构设计上体现为从“同股同权”转变为“不平等投票权”，在董事会制度建设上体现为从专职的内部董事为主转变为以兼职的独立董事为主，而在对外部接管角色认识上，则体现为从被视为重要的外部治理机制转变为在反并购条款中加入相关限制。本文在剖析公司治理范式从股东中心到企业家中心全球变革趋势下的理论和现实背景的基础上，从股权结构设计、董事会组织和反并购条款等三个方面梳理和总结了企业家中心公司治理范式全球变革特征，并揭示这种全球变革趋势背后所包含的经济学逻辑，为公司治理理论和实务界未来如何顺应这种全球变革趋势进行理论和实践的准备。郑志刚全文[ PDF 1146771.0 MB ] 2019.1（10）：58-72 共有 251 人次浏览
	国际金融风险传导的微观经济基础研究：基于公司数据角度 [摘要]金融一体化与金融动荡的全球蔓延是当今国际金融市场的突出特征。本文通过公司数据的研究旨在揭示宏观上联动和传染的微观经济基础。具体而言,本文构建了一个由我国各类行业典型上市公司宏微观经济特征数据构成的样本,以美国次贷危机及后续的欧债危机为典型事件,研究并揭示国际金融市场动荡对我国资本市场的传染渠道及其异质性影响。结果表明：与危机国存在出口竞争关系的公司,与危机国有直接贸易往来的公司,以及对短期债务更加依赖的公司在危机期间的市场表现更差。研究结论证实产品竞争力、收入效应和信贷紧缩是危机传染的主要渠道,而流动性不足引发的资产组合调整压力在我国市场上并未出现。李红权何敏园严定容全文[ PDF 921758.0 MB ] 2017.5（8）：58-72 共有 182 人次浏览
	收入差异、金融杠杆与金融稳定 [摘要]本文从高收入与低收入居民的效用函数出发,证明了收入差异是推高金融杠杆、损害金融稳定的根源。研究发现,收入差异扩大增加了高收入群体对低收入群体的债权,推高了金融杠杆,加剧了金融系统的脆弱性;收入差异超过理论阈值会使金融杠杆超过阈值、低收入群体资不抵债,爆发危机。本文基于全球63个国家1978-2012年的宏观数据,利用面板logistic模型和GMM的实证分析,验证了理论假说。且发现高收入居民户收入占比提高,相比低收入居民户收入占比降低,对金融杠杆及金融稳定的负面冲击更显著。实体经济的稳健发展、较高的工业化水平以及适度的资本结构是金融稳定的保障。因此,去杠杆、防风险应以不损害实体经济与工业化发展为前提,注重限制5%高收入者的收入增速,并通过积极探索以公共资本服务于公共福利的模式,实现收入平等与金融稳定的统一。王倩赵铮全文[ PDF 1446428.0 MB ] 2018.6（9）：58-70 共有 216 人次浏览
	基于技术创新的一般利润率下降规律研究 [摘要]马克思一般利润率日益下降的趋势是对资本主义社会乃至人类社会的客观发展规律的历史性总结，是马克思资本积累理论与经济危机理论的重要组成部分。本文从技术创新角度，以劳动者劳动创造“新增价值N V ”为基础，详细分析了新增价值指数 + [ 、劳动力价值V 、新增价值N V 和利润P 等经济指标之间的关系，分别考察了危机期、萧条期、复苏期、高涨期以及衰退期的一般利润率E 的变化趋势和界定范围。研究发现，在社会化大生产条件下，马克思一般利润率日益下降的趋势“无论在什么社会条件下进行生产都一样”，是具有普遍性的一般规律。汪波李朝前刘楠全文[ PDF 1276071.0 MB ] 2018.4（9）：60-68 共有 193 人次浏览
	异质信念、错误定价与定向增发折价 [摘要]本文以2006~2013年上市公司定向增发事件为研究对象，通过路径分析法考察异质信念是否通过错误定价影响定向增发折价，并检验这一机理在不同增发对象和认购方式中的差异性。实证结果显示：异质信念与定向增发折价正相关；错误定价在异质信念对定向增发折价的影响中发挥了中介作用。区分增发对象和认购方式考察发现：仅大股东认购、大股东和机构投资者同时认购，以及仅机构投资者认购三种情形下，错误定价的中介效应程度依次增强；大股东采用资产认购时，错误定价的中介效应程度弱于现金认购。徐枫全文[ PDF 712475.0 MB ] 2016.2（11）：60-71 共有 110 人次浏览
	制度环境、公司治理与企业创新投资：回顾与展望 [摘要]经济“新常态”时期，如何通过积极的创新活动驱动微观企业及宏观经济发展成为当下学术界与实务界广泛关注的热点议题。结合我国特殊制度情境，本文基于企业创新投资视角，系统梳理了企业创新投资的界定，制度环境（法律保护、金融发展、宏观环境）与内外部公司治理机制对企业创新投资的传导机理，以及企业创新投资的经济效应（企业层面、产业层面、宏观层面），并对现有研究成果加以述评，为后续研究如何结合中国特殊制度环境，提出相应的研究建议。钟凯杨鸣京程小可全文[ PDF 950390.0 MB ] 2017.6（8）：60-71 共有 182 人次浏览
	信贷决策权、组织激励与混合型金融组织绩效——基于农信社和农行三农... [摘要]混合型组织在中国广泛存在、影响巨大且颇具特色，但就其合理性存在着“剥离负担论”和“购买服务论”两种不同的竞争性解释。对此，本文基于农信社和农行三农金融事业部这两类混合型组织的纵向比较案例分析，提出了混合优势论：对于不同结构的混合型组织，可以通过优化信贷决策权配置和提升组织激励来不断试错与纠错，实现双重目标兼顾。其次，本文建立了“信贷决策权—组织激励”的分析框架，并系统性地诠释了信贷配给、使命漂移、信用评级和有效配置四种信贷配置结果的生成机理。最后，本文通过案例复制法则验证了农信社和农行三农金融事业部这两类混合型组织，如何能在完成支农支小目标的同时，实现商业可持续发展的混合优势假说。本文对完善农村金融机构治理、推动金融支持乡村振兴提供了政策启示。罗建章张珩周立全文[ PDF 0.0 MB ] 2022.4（18）：61-78 共有 228 人次浏览
	金融业开放与企业经济绩效 [摘要]２０１８年博鳌亚洲论坛上习近平总书记发表主旨演讲，宣布我国金融业将进一步扩大开放。本文将这次重要讲话作为金融业开放的标志性事件，构建广义双重差分模型考察金融业开放对企业经济绩效的影响。研究发现，总体上金融业开放显著提高了企业经济绩效。融资约束越严重的企业，事后经济绩效的正向作用越强，表明金融业开放缓解融资约束是改善企业经济绩效的重要渠道。投资类型异质性分析发现，相比金融领域投资，金融业开放导致的融资约束改善主要促进了企业实体领域投资。融资约束越严重，企业在金融业开放之后的实体领域投资增加越多。以上研究表明，金融业开放对我国企业绩效具有普遍的正向作用，企业融资约束的改善是该作用发生的重要机制。在金融业开放政策的激励下，企业加大了针对实体经济的投资力度，充分体现金融业开放实现了“金融服务实体”的战略定位。金则杨丁浩员靳玉英全文[ PDF 0.0 MB ] 2022.4（18）：61-78 共有 236 人次浏览
	经济不确定性、金融化与大宗商品价格协同性 [摘要]本文选取1991年1月至2017年6月能源、金属与农产品三个板块的23种大宗商品月度价格数据，采用DCC-MGARCH模型，计算两两商品对价格间的动态条件相关系数以度量大宗商品间的价格协同性。研究发现：(1 %经济不确定性可通过影响商品市场投机交易者的投资决策，从金融渠道对于大宗商品价格产生冲击，从而促进大宗商品价格的协同运动;(2 %经济不确定性对于大宗商品价格协同性的作用效果受大宗商品金融化程度的影响，伴随商品市场金融化程度的上升，经济不确定性对于大宗商品间的价格协同具有更加显著的正向冲击作用。李沛然李奇霖宋佳馨全文[ PDF 2687933.0 MB ] 2019.2（10）：61-80 共有 220 人次浏览
	数字金融与收入差距——基于多维视角的综合分析 [摘要]数字金融与收入差距是当前中国乃至全世界面临的两大重要课题。本文尝试采用多维数据从国内与国外、宏观与微观、直接与间接等多个视角综合考察数字金融对收入差距的影响。本文首先从宏观层面的国内、国外两大视角出发检验数字金融与收入差距之间的关系及其影响机制，之后以中国上市公司数据为样本，对数字金融存在的拉大高收入群体间收入差距的作用进行了检验，并有以下发现。第一，数字金融缩小了国家内部的收入差距，但数字金融与收入差距间存在着潜在“Ｕ”型关系，创新是上述潜在“Ｕ”型关系的重要解释，这与以往研究显示的简单线性关系不同。第二，数字金融拉大了国家之间的收入差距，并且这种扩大趋势在高收入国家中更加明显。第三，数字金融拉大了高收入群体间的收入差距，这一结论同时得到宏观和微观两个层面的实证支持。整体来看，本文不仅为数字金融与收入差距关系提供了新的经验证据，而且为如何通过数字金融发展缩小收入差距、实现共同富裕提供了理论依据。李彦龙李燕全文[ PDF 0.0 MB ] 2023.1（19）：62-80 共有 997 人次浏览
	为什么企业回报下降杠杆还在上升？——兼论宏微观杠杆率的背离 [摘要]本文探讨了上市公司的资产回报率与杠杆水平之间的关系。由于人口红利消失、外需疲软等原因，我国许多上市公司的资产回报率下降。在这样的背景下，企业却采取了加杠杆的行为。与此同时，基于上市公司数据计算的杠杆率与统计局公布的工业企业杠杆率出现了相反的走势，宏观杠杆率与微观杠杆率也出现了背离。本文以企业的资产回报为切入点，试图对上述矛盾现象给出前后逻辑一致的解释。蔡真栾稀全文[ PDF 861002.0 MB ] 2017.4（8）：62-77 共有 170 人次浏览
	货币政策紧缩环境下风险投资对企业融资约束的影响!— 基于我国深交... [摘要]本文选取了 2005-2014年深证中小板上市公司的数据，对风险投资与企业融资约束关系进行了定量分析#本文研究发现风险投资能够缓解企业融资约束，只有在货币政策紧缩时期风险投资效应更为显著；相比于无风险投资持股的企业，有风险投资持股企业融资约束受到紧缩性货币政策的影响比较小，并且对企业融资约束的缓解作用在高成长性的、小规模企业中能够充分体现。本文进一步研究了风险投资效应发挥的途径, 发现在货币政策紧缩时期，由于外部投资者需要更多信息进行甄别，这时，风险投资的 “认证效应”得以凸显，这为风险投资效应的理论提供了新的解释，为理解风险投资在中国资本市场上的行为表现提供了新的视角。孙骏可罗正英陈艳全文[ PDF 1034568.0 MB ] 2019.3（10）：64-79 共有 222 人次浏览
	银行情绪与信贷周期 [摘要]大量理论和实证研究证明银行情绪能够通过影响信贷供给引起信贷周期波动。在中国的银行主导型金融体系下这一效应是否存在？本文选取中国人民银行公布的《银行家问卷调查报告》数据，利用主成分分析构建了银行情绪指标，并进一步采用交叉谱分析对银行情绪与不同性质信贷指标间的相关性及“领先-滞后”关系进行检验。主要结论与启示有:银行情绪波动明显领先于信贷周期波动，是其前瞻性指标；银行情绪与金融机构人民币贷款和信贷型影子银行的波动关联性最强，但相关性方向相反，表明银行情绪在监管宽松的表外业务中得到了充分释放，这不仅增加了系统性金融风险，而且削弱了货币政策等宏观调控政策的有效性;应将银行情绪视为系统性金融风险的监测指标，纳入到预期管理和宏观审慎监管工具箱。于震丁尚宇杨锐全文[ PDF 1139594.0 MB ] 2020.2（2）：64-78 共有 362 人次浏览
	大科技金融:概念、发展与挑战 [摘要]具有数字技术优势的大型科技公司，在多重供需因素的驱动下正向金融领域大范围渗透，逐步建立起了前所未有的独特商业模式和运营模式。通过在支付、信贷、保险和货币市场基金等领域的扩张，大科技金融正从机构、流程和生态多个方面不断重塑金融业的市场格局并带来了诸多风险挑战。通过对相关研究的梳理，本文旨在形成一个关于大科技金融的框架性认识，并提出相应的政策建议。尹振涛冯心歌全文[ PDF 953250.0 MB ] 2020.3（2）：65-75 共有 372 人次浏览
	董事责任险购买与公司战略变革 [摘要]以 2002－2014 年中国 A 股上市公司为样本，本文研究了董事责任险购买对公司战略变革的影响。结果显示: ( 1) 董事责任险购买对公司战略变革存在显著的正向影响，董事责任险的引入将提升公司战略的进攻性; ( 2) 区分财务风险水平，董事责任险购买与公司战略变革的正向关系主要存在于高财务风险的公司中; ( 3) 区分股权激励水平，则这一关系主要存在于低管理者持股的公司中。进一步研究显示，开始购买董事责任险与停止购买责任险均会影响公司战略变革，但后者的影响较为微弱; 对于已经采取进攻性战略的公司，董事责任险购买将进一步提升其战略进攻性; 此外，董事责任险购买有利于公司价值的提升。本文的研究不仅丰富了董事责任险购买影响后果的研究，也为公司战略变革影响动因的识别提供了新证据。梁上坤俞俊利宋顺林全文[ PDF 276945.0 MB ] 2021.2（3）：65-86 共有 276 人次浏览
	本币发行国际债券影响因素实证分析— — 对人民币国际化和货... [摘要]本文从国际货币功能的角度出发，借鉴外汇储备币种构成的相关研究方法，对本国居民以本币发行的国际债券占比的影响因素进行了跨国实证分析。研究表明，惯性效应和网络效应对本币发行的国际债券占比具有显著影响。全球金融危机对国际债券币种结构产生了重要影响，危机前后币值对外稳定性都具有显著影响。尽管惯性效应、网络效应以及币值稳定性在发达国家和发展中国家的显著性依次递减，但控制金融结构后各变量的结果仍较为显著且稳健。由此表明发展中国家并不必然受到货币错配“原罪”的困扰。目前，过于依赖贸易结算和离岸中心的人民币国际化模式制约了人民币价值储藏职能的发挥。应大力发展人民币国际债券市场以丰富人民币回流机制，促进人民币国际化水平的提高。钟红李宏瑾王达全文[ PDF 618701.0 MB ] 2017.1（8）：66-72 共有 268 人次浏览
	企业金融资产配置如何影响股价崩盘风险？ ----基于期限结构异质... [摘要]本文利用2007-2017年中国上市企业数据集，构建实证模型研究企业金融资产配置对股价崩盘风险的影响。与既有研究不同，本文不仅考虑“金融资产配置-股价崩盘风险”之间的关系，还将金融资产配置的期限结构差异引入上述研究框架。研究发现，金融资产配置对股价崩盘风险有着明显的期限结构异质性影响：短期金融资产配置显著地提升了企业的股价崩盘风险，而长期金融资产配置对其却存在较强的抑制作用。从传导因素来看，短期金融资产配置导致了企业的主业“空心化”，提升了股价崩盘风险，而长期金融资产配置降低了企业的短视偏向，有助于抑制股价崩盘风险，特别是，长期金融资产配置有助于降低企业所面临的环境不确定性，从而降低股价崩盘风险，而短期金融资产配置无此功效。最后，不同性质企业的金融资产配置行为对股价崩盘风险有着明显差异化的影响。本项研究从期限结构的视角丰富了企业金融资产配置的研究，还对当前中国金融市场改革和当前政府出台“脱实向虚”的经济政策具有重要启示价值。叶显曹直向海凌全文[ PDF 1095886.0 MB ] 2020.4（2）：67-83 共有 272 人次浏览
	货币演化中的数字货币 [摘要]货币演化进程包括货币本位和货币形态两个方面，其总体趋势是走向更加稳定的货币和更加完善的货币制度。作为最新货币形态，数字货币广义上包含了电子货币与虚拟货币#数字货币的发展、作用与本质等问题与货币的产生、职能和本质等古老问题一样富有争议。从信用本质来看，作为社会惯例和公共产品，未来的法定数字货币应该实现“良币驱逐劣币”。冯静全文[ PDF 1317889.0 MB ] 2019.4（10）：67-82 共有 269 人次浏览
	股价崩盘风险影响债券契约条款设计吗 [摘要]本文以2007-2016年公司债券为样本,考察股价崩盘风险对债券契约条款设计的影响。实证研究发现，企业股价崩盘风险越高，未来债券契约条款设计越完善，并且这种影响在媒体监督较弱时和在民营企业中更为显著。进一步研究发现，当市场化水平较低时，投资者保护机制较为薄弱，债权人通过设立更为完善的契约条款降低债券违约风险,保护自身权益。本文拓展了债券契约条款设计的影响因素研究，丰富了股价崩盘风险经济后果的相关文献，对于降低公司债券违约风险、维护债券市场平稳发展具有一定的启示意义。潘俊袁璐王禹全文[ PDF 992626.0 MB ] 2019.5（10）：67-79 共有 269 人次浏览
	货币政策不确定性、央行言辞沟通与企业投资效率—— 兼论“双支柱”... [摘要]本文利用 2008 ~ 2021 年银行间 7 天同业拆借加权平均利率日度数据测算出我国货币政策不确定性程度，并考察其对于企业投资效率的影响。研究发现，货币政策不确定性会显著降低企业的投资效率，这一结果在替换相关变量、考虑模型内生性、宏观经济波动以及其他政策冲击等因素影响后依然稳健。机制分析发现，期限错配加剧、信贷可得性下降以及贷款成本上升是上述影响的作用渠道。基于手工整理与文本分析的方法，本文构建了央行沟通频率与预期管理强度两个指标，发现两者均能有效缓解货币政策不确定性对于企业投资效率的负向冲击。同时,“双支柱”调控框架下，无论是数量型货币政策还是价格型货币政策，与宏观审慎政策搭配使用时均能提升企业投资效率。进一步分析发现，货币政策不确定性对于投资不足、市场地位较低、信息不对称程度较高以及民营企业的影响更大。本文的研究对于我国货币当局“精准施策”、夯实“六稳”工作具有一定的政策启示，同时也为我国实施“双支柱”调控的有效性与科学性提供了一定的经验证据。颜忠宝张跃化赵峰白宗航全文[ PDF 0.0 MB ] 2023.2（19）：67-90 共有 298 人次浏览

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	从“股东”中心到“企业家”中心 * 公司治理制度变革的全球趋势 [摘要]“同股不同权”股票的发行长期以来被认为是与“ 一股一票”的“同股同权” 相比，不利于投资者利益保护的股权设计。然而，近二十年来，伴随着第四次工业革命浪潮的深入，越来越多的互联网相关企业选择发行A B 双重股权结构股票上市。来自中国的阿里通过合伙人制度，腾讯通过“大股东背书”模式变相实现了“不平等投票权”股票的发行。公司治理制度变革由此出现从传统的股东中心向企业家中心的全球变革趋势，在股权结构设计上体现为从“同股同权”转变为“不平等投票权”，在董事会制度建设上体现为从专职的内部董事为主转变为以兼职的独立董事为主，而在对外部接管角色认识上，则体现为从被视为重要的外部治理机制转变为在反并购条款中加入相关限制。本文在剖析公司治理范式从股东中心到企业家中心全球变革趋势下的理论和现实背景的基础上，从股权结构设计、董事会组织和反并购条款等三个方面梳理和总结了企业家中心公司治理范式全球变革特征，并揭示这种全球变革趋势背后所包含的经济学逻辑，为公司治理理论和实务界未来如何顺应这种全球变革趋势进行理论和实践的准备。郑志刚全文[ PDF 1146771.0 MB ] 2019.1（10）：58-72 共有 251 人次浏览
	国际金融风险传导的微观经济基础研究：基于公司数据角度 [摘要]金融一体化与金融动荡的全球蔓延是当今国际金融市场的突出特征。本文通过公司数据的研究旨在揭示宏观上联动和传染的微观经济基础。具体而言,本文构建了一个由我国各类行业典型上市公司宏微观经济特征数据构成的样本,以美国次贷危机及后续的欧债危机为典型事件,研究并揭示国际金融市场动荡对我国资本市场的传染渠道及其异质性影响。结果表明：与危机国存在出口竞争关系的公司,与危机国有直接贸易往来的公司,以及对短期债务更加依赖的公司在危机期间的市场表现更差。研究结论证实产品竞争力、收入效应和信贷紧缩是危机传染的主要渠道,而流动性不足引发的资产组合调整压力在我国市场上并未出现。李红权何敏园严定容全文[ PDF 921758.0 MB ] 2017.5（8）：58-72 共有 182 人次浏览
	收入差异、金融杠杆与金融稳定 [摘要]本文从高收入与低收入居民的效用函数出发,证明了收入差异是推高金融杠杆、损害金融稳定的根源。研究发现,收入差异扩大增加了高收入群体对低收入群体的债权,推高了金融杠杆,加剧了金融系统的脆弱性;收入差异超过理论阈值会使金融杠杆超过阈值、低收入群体资不抵债,爆发危机。本文基于全球63个国家1978-2012年的宏观数据,利用面板logistic模型和GMM的实证分析,验证了理论假说。且发现高收入居民户收入占比提高,相比低收入居民户收入占比降低,对金融杠杆及金融稳定的负面冲击更显著。实体经济的稳健发展、较高的工业化水平以及适度的资本结构是金融稳定的保障。因此,去杠杆、防风险应以不损害实体经济与工业化发展为前提,注重限制5%高收入者的收入增速,并通过积极探索以公共资本服务于公共福利的模式,实现收入平等与金融稳定的统一。王倩赵铮全文[ PDF 1446428.0 MB ] 2018.6（9）：58-70 共有 216 人次浏览
	基于技术创新的一般利润率下降规律研究 [摘要]马克思一般利润率日益下降的趋势是对资本主义社会乃至人类社会的客观发展规律的历史性总结，是马克思资本积累理论与经济危机理论的重要组成部分。本文从技术创新角度，以劳动者劳动创造“新增价值N V ”为基础，详细分析了新增价值指数 + [ 、劳动力价值V 、新增价值N V 和利润P 等经济指标之间的关系，分别考察了危机期、萧条期、复苏期、高涨期以及衰退期的一般利润率E 的变化趋势和界定范围。研究发现，在社会化大生产条件下，马克思一般利润率日益下降的趋势“无论在什么社会条件下进行生产都一样”，是具有普遍性的一般规律。汪波李朝前刘楠全文[ PDF 1276071.0 MB ] 2018.4（9）：60-68 共有 193 人次浏览
	异质信念、错误定价与定向增发折价 [摘要]本文以2006~2013年上市公司定向增发事件为研究对象，通过路径分析法考察异质信念是否通过错误定价影响定向增发折价，并检验这一机理在不同增发对象和认购方式中的差异性。实证结果显示：异质信念与定向增发折价正相关；错误定价在异质信念对定向增发折价的影响中发挥了中介作用。区分增发对象和认购方式考察发现：仅大股东认购、大股东和机构投资者同时认购，以及仅机构投资者认购三种情形下，错误定价的中介效应程度依次增强；大股东采用资产认购时，错误定价的中介效应程度弱于现金认购。徐枫全文[ PDF 712475.0 MB ] 2016.2（11）：60-71 共有 110 人次浏览
	制度环境、公司治理与企业创新投资：回顾与展望 [摘要]经济“新常态”时期，如何通过积极的创新活动驱动微观企业及宏观经济发展成为当下学术界与实务界广泛关注的热点议题。结合我国特殊制度情境，本文基于企业创新投资视角，系统梳理了企业创新投资的界定，制度环境（法律保护、金融发展、宏观环境）与内外部公司治理机制对企业创新投资的传导机理，以及企业创新投资的经济效应（企业层面、产业层面、宏观层面），并对现有研究成果加以述评，为后续研究如何结合中国特殊制度环境，提出相应的研究建议。钟凯杨鸣京程小可全文[ PDF 950390.0 MB ] 2017.6（8）：60-71 共有 182 人次浏览
	信贷决策权、组织激励与混合型金融组织绩效——基于农信社和农行三农... [摘要]混合型组织在中国广泛存在、影响巨大且颇具特色，但就其合理性存在着“剥离负担论”和“购买服务论”两种不同的竞争性解释。对此，本文基于农信社和农行三农金融事业部这两类混合型组织的纵向比较案例分析，提出了混合优势论：对于不同结构的混合型组织，可以通过优化信贷决策权配置和提升组织激励来不断试错与纠错，实现双重目标兼顾。其次，本文建立了“信贷决策权—组织激励”的分析框架，并系统性地诠释了信贷配给、使命漂移、信用评级和有效配置四种信贷配置结果的生成机理。最后，本文通过案例复制法则验证了农信社和农行三农金融事业部这两类混合型组织，如何能在完成支农支小目标的同时，实现商业可持续发展的混合优势假说。本文对完善农村金融机构治理、推动金融支持乡村振兴提供了政策启示。罗建章张珩周立全文[ PDF 0.0 MB ] 2022.4（18）：61-78 共有 228 人次浏览
	金融业开放与企业经济绩效 [摘要]２０１８年博鳌亚洲论坛上习近平总书记发表主旨演讲，宣布我国金融业将进一步扩大开放。本文将这次重要讲话作为金融业开放的标志性事件，构建广义双重差分模型考察金融业开放对企业经济绩效的影响。研究发现，总体上金融业开放显著提高了企业经济绩效。融资约束越严重的企业，事后经济绩效的正向作用越强，表明金融业开放缓解融资约束是改善企业经济绩效的重要渠道。投资类型异质性分析发现，相比金融领域投资，金融业开放导致的融资约束改善主要促进了企业实体领域投资。融资约束越严重，企业在金融业开放之后的实体领域投资增加越多。以上研究表明，金融业开放对我国企业绩效具有普遍的正向作用，企业融资约束的改善是该作用发生的重要机制。在金融业开放政策的激励下，企业加大了针对实体经济的投资力度，充分体现金融业开放实现了“金融服务实体”的战略定位。金则杨丁浩员靳玉英全文[ PDF 0.0 MB ] 2022.4（18）：61-78 共有 236 人次浏览
	经济不确定性、金融化与大宗商品价格协同性 [摘要]本文选取1991年1月至2017年6月能源、金属与农产品三个板块的23种大宗商品月度价格数据，采用DCC-MGARCH模型，计算两两商品对价格间的动态条件相关系数以度量大宗商品间的价格协同性。研究发现：(1 %经济不确定性可通过影响商品市场投机交易者的投资决策，从金融渠道对于大宗商品价格产生冲击，从而促进大宗商品价格的协同运动;(2 %经济不确定性对于大宗商品价格协同性的作用效果受大宗商品金融化程度的影响，伴随商品市场金融化程度的上升，经济不确定性对于大宗商品间的价格协同具有更加显著的正向冲击作用。李沛然李奇霖宋佳馨全文[ PDF 2687933.0 MB ] 2019.2（10）：61-80 共有 220 人次浏览
	数字金融与收入差距——基于多维视角的综合分析 [摘要]数字金融与收入差距是当前中国乃至全世界面临的两大重要课题。本文尝试采用多维数据从国内与国外、宏观与微观、直接与间接等多个视角综合考察数字金融对收入差距的影响。本文首先从宏观层面的国内、国外两大视角出发检验数字金融与收入差距之间的关系及其影响机制，之后以中国上市公司数据为样本，对数字金融存在的拉大高收入群体间收入差距的作用进行了检验，并有以下发现。第一，数字金融缩小了国家内部的收入差距，但数字金融与收入差距间存在着潜在“Ｕ”型关系，创新是上述潜在“Ｕ”型关系的重要解释，这与以往研究显示的简单线性关系不同。第二，数字金融拉大了国家之间的收入差距，并且这种扩大趋势在高收入国家中更加明显。第三，数字金融拉大了高收入群体间的收入差距，这一结论同时得到宏观和微观两个层面的实证支持。整体来看，本文不仅为数字金融与收入差距关系提供了新的经验证据，而且为如何通过数字金融发展缩小收入差距、实现共同富裕提供了理论依据。李彦龙李燕全文[ PDF 0.0 MB ] 2023.1（19）：62-80 共有 997 人次浏览
	为什么企业回报下降杠杆还在上升？——兼论宏微观杠杆率的背离 [摘要]本文探讨了上市公司的资产回报率与杠杆水平之间的关系。由于人口红利消失、外需疲软等原因，我国许多上市公司的资产回报率下降。在这样的背景下，企业却采取了加杠杆的行为。与此同时，基于上市公司数据计算的杠杆率与统计局公布的工业企业杠杆率出现了相反的走势，宏观杠杆率与微观杠杆率也出现了背离。本文以企业的资产回报为切入点，试图对上述矛盾现象给出前后逻辑一致的解释。蔡真栾稀全文[ PDF 861002.0 MB ] 2017.4（8）：62-77 共有 170 人次浏览
	货币政策紧缩环境下风险投资对企业融资约束的影响!— 基于我国深交... [摘要]本文选取了 2005-2014年深证中小板上市公司的数据，对风险投资与企业融资约束关系进行了定量分析#本文研究发现风险投资能够缓解企业融资约束，只有在货币政策紧缩时期风险投资效应更为显著；相比于无风险投资持股的企业，有风险投资持股企业融资约束受到紧缩性货币政策的影响比较小，并且对企业融资约束的缓解作用在高成长性的、小规模企业中能够充分体现。本文进一步研究了风险投资效应发挥的途径, 发现在货币政策紧缩时期，由于外部投资者需要更多信息进行甄别，这时，风险投资的 “认证效应”得以凸显，这为风险投资效应的理论提供了新的解释，为理解风险投资在中国资本市场上的行为表现提供了新的视角。孙骏可罗正英陈艳全文[ PDF 1034568.0 MB ] 2019.3（10）：64-79 共有 222 人次浏览
	银行情绪与信贷周期 [摘要]大量理论和实证研究证明银行情绪能够通过影响信贷供给引起信贷周期波动。在中国的银行主导型金融体系下这一效应是否存在？本文选取中国人民银行公布的《银行家问卷调查报告》数据，利用主成分分析构建了银行情绪指标，并进一步采用交叉谱分析对银行情绪与不同性质信贷指标间的相关性及“领先-滞后”关系进行检验。主要结论与启示有:银行情绪波动明显领先于信贷周期波动，是其前瞻性指标；银行情绪与金融机构人民币贷款和信贷型影子银行的波动关联性最强，但相关性方向相反，表明银行情绪在监管宽松的表外业务中得到了充分释放，这不仅增加了系统性金融风险，而且削弱了货币政策等宏观调控政策的有效性;应将银行情绪视为系统性金融风险的监测指标，纳入到预期管理和宏观审慎监管工具箱。于震丁尚宇杨锐全文[ PDF 1139594.0 MB ] 2020.2（2）：64-78 共有 362 人次浏览
	大科技金融:概念、发展与挑战 [摘要]具有数字技术优势的大型科技公司，在多重供需因素的驱动下正向金融领域大范围渗透，逐步建立起了前所未有的独特商业模式和运营模式。通过在支付、信贷、保险和货币市场基金等领域的扩张，大科技金融正从机构、流程和生态多个方面不断重塑金融业的市场格局并带来了诸多风险挑战。通过对相关研究的梳理，本文旨在形成一个关于大科技金融的框架性认识，并提出相应的政策建议。尹振涛冯心歌全文[ PDF 953250.0 MB ] 2020.3（2）：65-75 共有 372 人次浏览
	董事责任险购买与公司战略变革 [摘要]以 2002－2014 年中国 A 股上市公司为样本，本文研究了董事责任险购买对公司战略变革的影响。结果显示: ( 1) 董事责任险购买对公司战略变革存在显著的正向影响，董事责任险的引入将提升公司战略的进攻性; ( 2) 区分财务风险水平，董事责任险购买与公司战略变革的正向关系主要存在于高财务风险的公司中; ( 3) 区分股权激励水平，则这一关系主要存在于低管理者持股的公司中。进一步研究显示，开始购买董事责任险与停止购买责任险均会影响公司战略变革，但后者的影响较为微弱; 对于已经采取进攻性战略的公司，董事责任险购买将进一步提升其战略进攻性; 此外，董事责任险购买有利于公司价值的提升。本文的研究不仅丰富了董事责任险购买影响后果的研究，也为公司战略变革影响动因的识别提供了新证据。梁上坤俞俊利宋顺林全文[ PDF 276945.0 MB ] 2021.2（3）：65-86 共有 276 人次浏览
	本币发行国际债券影响因素实证分析— — 对人民币国际化和货... [摘要]本文从国际货币功能的角度出发，借鉴外汇储备币种构成的相关研究方法，对本国居民以本币发行的国际债券占比的影响因素进行了跨国实证分析。研究表明，惯性效应和网络效应对本币发行的国际债券占比具有显著影响。全球金融危机对国际债券币种结构产生了重要影响，危机前后币值对外稳定性都具有显著影响。尽管惯性效应、网络效应以及币值稳定性在发达国家和发展中国家的显著性依次递减，但控制金融结构后各变量的结果仍较为显著且稳健。由此表明发展中国家并不必然受到货币错配“原罪”的困扰。目前，过于依赖贸易结算和离岸中心的人民币国际化模式制约了人民币价值储藏职能的发挥。应大力发展人民币国际债券市场以丰富人民币回流机制，促进人民币国际化水平的提高。钟红李宏瑾王达全文[ PDF 618701.0 MB ] 2017.1（8）：66-72 共有 268 人次浏览
	企业金融资产配置如何影响股价崩盘风险？ ----基于期限结构异质... [摘要]本文利用2007-2017年中国上市企业数据集，构建实证模型研究企业金融资产配置对股价崩盘风险的影响。与既有研究不同，本文不仅考虑“金融资产配置-股价崩盘风险”之间的关系，还将金融资产配置的期限结构差异引入上述研究框架。研究发现，金融资产配置对股价崩盘风险有着明显的期限结构异质性影响：短期金融资产配置显著地提升了企业的股价崩盘风险，而长期金融资产配置对其却存在较强的抑制作用。从传导因素来看，短期金融资产配置导致了企业的主业“空心化”，提升了股价崩盘风险，而长期金融资产配置降低了企业的短视偏向，有助于抑制股价崩盘风险，特别是，长期金融资产配置有助于降低企业所面临的环境不确定性，从而降低股价崩盘风险，而短期金融资产配置无此功效。最后，不同性质企业的金融资产配置行为对股价崩盘风险有着明显差异化的影响。本项研究从期限结构的视角丰富了企业金融资产配置的研究，还对当前中国金融市场改革和当前政府出台“脱实向虚”的经济政策具有重要启示价值。叶显曹直向海凌全文[ PDF 1095886.0 MB ] 2020.4（2）：67-83 共有 272 人次浏览
	货币演化中的数字货币 [摘要]货币演化进程包括货币本位和货币形态两个方面，其总体趋势是走向更加稳定的货币和更加完善的货币制度。作为最新货币形态，数字货币广义上包含了电子货币与虚拟货币#数字货币的发展、作用与本质等问题与货币的产生、职能和本质等古老问题一样富有争议。从信用本质来看，作为社会惯例和公共产品，未来的法定数字货币应该实现“良币驱逐劣币”。冯静全文[ PDF 1317889.0 MB ] 2019.4（10）：67-82 共有 269 人次浏览
	股价崩盘风险影响债券契约条款设计吗 [摘要]本文以2007-2016年公司债券为样本,考察股价崩盘风险对债券契约条款设计的影响。实证研究发现，企业股价崩盘风险越高，未来债券契约条款设计越完善，并且这种影响在媒体监督较弱时和在民营企业中更为显著。进一步研究发现，当市场化水平较低时，投资者保护机制较为薄弱，债权人通过设立更为完善的契约条款降低债券违约风险,保护自身权益。本文拓展了债券契约条款设计的影响因素研究，丰富了股价崩盘风险经济后果的相关文献，对于降低公司债券违约风险、维护债券市场平稳发展具有一定的启示意义。潘俊袁璐王禹全文[ PDF 992626.0 MB ] 2019.5（10）：67-79 共有 269 人次浏览
	货币政策不确定性、央行言辞沟通与企业投资效率—— 兼论“双支柱”... [摘要]本文利用 2008 ~ 2021 年银行间 7 天同业拆借加权平均利率日度数据测算出我国货币政策不确定性程度，并考察其对于企业投资效率的影响。研究发现，货币政策不确定性会显著降低企业的投资效率，这一结果在替换相关变量、考虑模型内生性、宏观经济波动以及其他政策冲击等因素影响后依然稳健。机制分析发现，期限错配加剧、信贷可得性下降以及贷款成本上升是上述影响的作用渠道。基于手工整理与文本分析的方法，本文构建了央行沟通频率与预期管理强度两个指标，发现两者均能有效缓解货币政策不确定性对于企业投资效率的负向冲击。同时,“双支柱”调控框架下，无论是数量型货币政策还是价格型货币政策，与宏观审慎政策搭配使用时均能提升企业投资效率。进一步分析发现，货币政策不确定性对于投资不足、市场地位较低、信息不对称程度较高以及民营企业的影响更大。本文的研究对于我国货币当局“精准施策”、夯实“六稳”工作具有一定的政策启示，同时也为我国实施“双支柱”调控的有效性与科学性提供了一定的经验证据。颜忠宝张跃化赵峰白宗航全文[ PDF 0.0 MB ] 2023.2（19）：67-90 共有 298 人次浏览